Commento del primo Eagle Small Cap Opportunity Fund sul secondo trimestre del 2023

Terraxplorer

Nonostante il persistere di motivi di preoccupazione che hanno fatto notizia – inflazione ancora persistente, timori di recessione, peggioramento delle prospettive sugli utili e un tentativo di colpo di stato in Russia – i mercati azionari hanno continuato a sfidare la gravità nel secondo trimestre.

Gli ultimi tre mesi hanno visto la persistenza delle dinamiche di mercato stabilite nei primi tre, con un piccolo gruppo di titoli molto grandi e orientati alla crescita che hanno continuato a fare la parte del leone dei guadagni. L’indice S&P 500 (SP500, SPX) ha superato facilmente l’indice Russell 2000 durante il periodo, dall’8,7% al 5,2%, ampliando ulteriormente il divario già significativo nelle valutazioni relative tra i due.

Un rimbalzo dei titoli tecnologici assediati – che sono stati tra i più colpiti durante il sell-off dello scorso anno – è stata la storia dei mercati azionari durante la prima metà del 2023, quando gli investitori si sono innamorati delle potenziali opportunità offerte dall’intelligenza artificiale generativa (AI). In effetti, la ripresa di alcuni nomi a mega capitalizzazione è stata così impressionante che è emerso un nuovo soprannome per sostituire l'ormai superata etichetta FAANG. I “Magnifici Sette” comprendono diversi ex-alunni della FAANG (Alphabet, Amazon, Apple e Meta) nonché alcuni altri recenti beneficiari del boom dell'intelligenza artificiale (Microsoft, Nvidia, Tesla) e attualmente rappresentano quasi il 30% del mercato totale dell'S&P 500. berretto.1 Al di là dello shock della novità, è difficile individuare un driver specifico del sentiment positivo nel trimestre, dal momento che persistono molte delle stesse fonti di costernazione degli investitori. Mentre i guadagni di inizio 2023 sembravano essere guidati almeno in parte dalla speranza che la Federal Reserve fosse prossima alla fine del suo ciclo di rialzi e forse sull’orlo dei tagli, nel secondo trimestre i mercati sono stati costretti a fare i conti con tassi ufficiali che sembrano destinati a migliorare. picco più alto e più tardi di quanto precedentemente previsto.

Sebbene la banca centrale abbia lasciato invariato il tasso sui fondi federali al 5-5,25% dopo la riunione del 13-14 giugno, citando il desiderio di avere più tempo per valutare gli impatti dei suoi precedenti aumenti così come i potenziali effetti di ricaduta dei fallimenti bancari di marzo, lanciando un messaggio forte suggeriva che il ciclo non fosse finito. I verbali pubblicati poche settimane dopo indicavano un comitato diviso, anche se una “forte maggioranza… si prevede che sarà opportuno aumentare i tassi di interesse due o più volte entro la fine dell’anno”, secondo il presidente Powell.2 In effetti, il nuovo dot plot della Fed mostra che i tassi raggiungeranno un picco al 5,6% quest'anno. Ulteriori escursioni non sarebbero una sorpresa; mentre l’inflazione complessiva è migliorata notevolmente sulla scia del calo dei costi energetici e alimentari, l’inflazione core rimane vischiosa, riflettendo la resilienza dell’attività economica e un mercato del lavoro ancora forte.3

Sebbene la ripresa dei titoli growth a larga capitalizzazione quest’anno dopo un 2023 difficile sia stata impressionante, le tendenze a lungo termine raccontano una storia diversa sulla performance relativa. I titoli a piccola capitalizzazione rappresentano un segmento particolarmente volatile e inefficiente del mercato azionario e, storicamente, gli investitori sono stati compensati per questi rischi elevati con rendimenti più elevati. I titoli value a piccola capitalizzazione, in particolare, hanno fornito prestazioni impressionanti nel lungo termine, superando in misura significativa i titoli value e growth a grande capitalizzazione, nonché i titoli growth a piccola capitalizzazione.4

Storicamente, il ritorno alla media ha esercitato una forte influenza sui mercati finanziari e le valutazioni attuali suggeriscono che questo fenomeno statistico forse potrebbe presto fungere da vento favorevole per le small cap in generale. Con utili pari a 11,8x, l’indice Russell 2000 (RTY) viene scambiato ben al di sotto della sua media a lungo termine di circa 16,4x.5 In passato, un multiplo basso è stato un trampolino di lancio per i rendimenti delle small cap; l’ultima volta che l’indice è stato scambiato a un prezzo così basso è stato durante la crisi finanziaria globale, e ha prodotto rendimenti medi annuali del 30% per i tre anni successivi.6

Non c'è nulla di magico in questa tendenza o nei nostri sforzi per trarne vantaggio. Data la loro volatilità storica, i titoli più piccoli in generale hanno avuto la tendenza a reagire in modo eccessivo ai cambiamenti del sentiment del mercato. Esaminiamo diligentemente questo universo di investimento per identificare singoli nomi i cui prezzi sono diventati particolarmente sganciati dai loro fondamentali interessanti. A volte la performance nella fascia più piccola dello spettro di capitalizzazione, in particolare tra i titoli value, dipende più da una riduzione della pressione di vendita che da un ritrovato entusiasmo all’acquisto; ciò potrebbe essere parte della dinamica a cui abbiamo assistito nel secondo trimestre, in cui i titoli azionari di piccole dimensioni si sono mossi al rialzo ma sono rimasti significativamente indietro rispetto ai titoli del mercato a mega capitalizzazione. Ma man mano che le cose migliorano a livello di singoli titoli – ad esempio un produttore ottiene nuovi finanziamenti, o una catena di ristoranti migliora la qualità della sua offerta – inizia in genere ad emergere una certa separazione nelle prestazioni all’interno degli indici, soprattutto se il contesto macroeconomico più ampio è di supporto.